2019年下半年用電量增速有望改善，全年將穩(wěn)定在5.5%。從需求方面來(lái)看，當(dāng)前外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，用電量增長(zhǎng)不確定性增大。1-5月，全社會(huì)用電量累計(jì)27993億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.9%。綜合考慮新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、逆周期調(diào)節(jié)、2018年上半年高基數(shù)等因素，我們預(yù)計(jì)下半年用電量增速有望環(huán)比改善，2019年全社會(huì)用電量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速約為5.5%。從供給方面來(lái)看，2019年1~4月，全國(guó)規(guī)模以上電廠發(fā)電量“水增火減”，全國(guó)平均利用小時(shí)數(shù)低于同期，電煤價(jià)格高位運(yùn)行，發(fā)電用煤繼續(xù)維持地區(qū)性季節(jié)性供需偏緊格局。在這些因素影響下，我們預(yù)計(jì)全年全國(guó)電力供需總體平衡，局部地區(qū)高峰時(shí)段電力供需偏緊，2019年全國(guó)發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為3,845小時(shí)，其中火電平均利用小時(shí)數(shù)為4,494小時(shí)，2019年全國(guó)發(fā)電裝機(jī)為20.02億千瓦，非化石能源發(fā)電裝機(jī)比重上升至41%。

         煤價(jià)下降驅(qū)動(dòng)火電業(yè)績(jī)明顯改善。即便在經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期的情況下，作為一直以來(lái)的逆周期行業(yè)，煤電行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行階段，將受益于成本敏感性高于電量敏感性這一特性，進(jìn)而展現(xiàn)出對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)下行的特質(zhì)。如全社會(huì)用電量不達(dá)預(yù)期，電價(jià)下降速度滯后于煤價(jià)下跌速度，同樣增厚煤電企業(yè)業(yè)績(jī)。受到裝機(jī)增放緩、煤價(jià)回落等因素影響，2019年1-4月火電業(yè)績(jī)較上年明顯改善。裝機(jī)方面，受去產(chǎn)能和其他電源增速較高的影響，2019年火電裝機(jī)增速將收窄至3.1%左右。電價(jià)方面，煤電企業(yè)背負(fù)大量燃料成本，根據(jù)我們對(duì)煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制的計(jì)算，煤電上網(wǎng)電價(jià)降價(jià)調(diào)整的概率較低、上調(diào)空間有限，成本傳導(dǎo)依靠市場(chǎng)電價(jià)。煤價(jià)方面，在用電量增速放緩、動(dòng)力煤需求轉(zhuǎn)弱的情況下，煤價(jià)出現(xiàn)回落，利好煤電企業(yè)改善業(yè)績(jī)。

         來(lái)水向好助力電量提升，電源裝機(jī)有序推進(jìn)。2019年來(lái)水向好導(dǎo)致水電發(fā)電量增速提高，特高壓通道的陸續(xù)建成有利于水能利用率的提升。此外，受白鶴灘、烏東德、楊房溝、兩河口等大型水電站在建影響，水電基建投資額大幅提高，預(yù)計(jì)2020年以后將迎來(lái)大型水電站的投運(yùn)高峰。2019年初4臺(tái)“華龍一號(hào)”核電機(jī)組上會(huì)核準(zhǔn)，標(biāo)志核電正式重啟且未來(lái)三年有望開(kāi)啟批量化建設(shè)。

         兩大看點(diǎn)：電改進(jìn)入“深水區(qū)”，國(guó)改試點(diǎn)正當(dāng)時(shí)。國(guó)內(nèi)電力供給呈現(xiàn)電量寬松、電力緊張的局面，電力市場(chǎng)化交易比例逐年抬升，電力的定價(jià)方式由政府規(guī)定的上網(wǎng)電價(jià)，逐步轉(zhuǎn)向了市場(chǎng)電價(jià)，同時(shí)，“五大四小兩網(wǎng)”正逐步參與國(guó)改、混改，這些積極的變化有利于破解壟斷機(jī)制帶來(lái)的效率低、成本高企等難題，電企盈利能力將得到提升。